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晶盛机电动态研究:行业趋势向好,进阶成长可期

发布时间:2016-01-25    研究机构:国海证券

1.前三季业绩增长喜人,公司业绩具备持续性增长条件

从已经发布的三季报来看,公司前三季度实现营业收入3.89亿元,同比增长103.96%,归属于上市公司股东的净利润7186万元,同比增长42.91%。从前三季度的单季利润构成来看,一季度略增,二三季度的同比增幅都在55%以上,从今年的趋势来看,四季度继续延续前三季度的业绩增长并无太大悬念。今年以来,公司投入大量资源推动技术革新与新产品推广,取得了一定成绩:由公司自主开发的一体机、截断机等具有全自动、一体化、智能化的高效装备新产品持续获得高端客户认可,销售金额持续增长,产品类别得到进一步丰富、对公司深入推进智能化装备技术具有积极意义,公司目前已经基本形成智能化装备与高端材料制造双轨并举的产业格局,未来的持续稳健增长已经非常确定。

2.光伏市场回暖、发电标准提升助力下游客户在设备采购领域持续投入

数据显示,2015年全球晶体硅太阳能发电安装量约500亿瓦,2016年我国大陆地区持续调升安装目标,安装量超越200亿瓦可能性非常大,美国则因30%投资税减免将在2016年底到期,2016年安装量将冲至100亿~120亿瓦,加上东南亚、非洲等新兴市场需求,2016年全球太阳能电池安装量估计约560亿瓦,成长超过10%,部分业者甚至预期2016年安装量上看600亿瓦,年增20%。

在这一背景下,产能不足的电池业者势必将全力扩充电池产能,方式一是低价收购因财务问题停产的二、三线太阳能厂相关设备;方式二则是采购新的生产装备。从经济效益来看,二、三线太阳能厂可用的二手设备可能是国内电池厂扩产的最佳选择,因为收购成本相对低廉,在近期太阳能电池报价持续增温的背景下是投入小见效快的较好模式。但参考今年国营企业公开标案条件,2016年60片电池封装成的太阳能模块发电量必须达到260瓦以上,比2015年的要求增加了5瓦,而且近年来已经是持续提升,国内对太阳能电池的转化率要求一直在提升,这对于采用几年前投产的二手设备是一个不小的考验。我们认为低价收购二手设备和购置新的生产设备的需求均存在,国内一线厂商基于对质量的控制与要求会更多的偏向于采购生产性能更好的新制造装备,今年中环股份(002129)和保利协鑫等下游厂家的新设备订单的集中释出就是一个最好的佐证。

3.单晶逐步取代多晶趋势下,受益者孰在?

最近两年,光伏行业,特别是全球的单晶硅的市场正出现微妙的变化。在供给端,原有电池厂商Sunpower、新日光、茂迪等正加快单晶硅产能扩张,国际产业龙头如Firstsolar、Solarcity、OCI等都在布局高效单晶硅产能,国内厂家中环今年的投入自不必说,甚至连往日的多晶霸主保利协鑫也开始布局单晶硅,新一轮单晶硅成长的势头正在形成。

从本质上来看,形成这一趋势的最主要原因是“单晶硅具有更大的成本下降空间”。通过改造生产技术和制造工艺,单晶硅电池片成本的逐年下降自不必说,但晶片切割方式的变化亦是成本下降的重要因素:近年来金刚线切割正在迅速普及并取代砂浆切割,由于金刚线切割具有切速快、线径小、切割过程无需砂浆、表面金属杂质含量较低等特点,从而具有更大的成本下降空间。举例而言,现有金刚线切片厚度从190um缩小为110um,在设备不增加的情况下,产能将得到大幅提高,假设总成本不变,则单片成本将下降26%,将进一步缩小单多晶硅片价差。从应用领域看,厚度低于100m的硅片更具有柔性,不仅可以应用于分布式及地面电站,也可以用于相对复杂的物体表面,如无人机翼、汽车顶棚等等。据了解,主要的单晶硅片龙头企业均已实现了金刚线切割的引入,且比例持续上升。这一技术不仅有利于单晶硅有效的市场推广,在转换效率上亦得到了客户认可。

由于诸多混合因素的制衡,虽然目前单晶还未完全全面取代多晶,但是这个趋势正在形成,而且未来将逐渐成为主流。根据我们对全国光伏电站的调研显示,得益于单晶电池片转换效率的继续提升和成本的下降,很多过去做多晶的电站都开始转向使用单晶硅,这会带来两个改变:A.行业单晶硅生长炉的设备投入将进一步增大(即使只是逐步替代多晶硅规模也相当可观)。

B.能有效降低单晶硅切割成本的金刚线切割将逐步取代砂浆切割,而且这个替代效应这两年内会体现得较为明显,行业内单晶硅生产厂商将大规模采购金刚线切割设备或对原有砂浆切割机进行改造。

易见,未来的一至两年内,单晶炉的市场采购规模仍将维持较高水平,而金刚线切割机正在逐渐成为单晶硅片生产厂家的标准配置,从整体市场来看,金刚线切割向砂浆切割的替代依然还有很大的空间,未来两至三年内金刚线切割设备的销售与改造都将保持高速增长。

4.公司是行业趋势扭转下的最佳受益标的

从前述单晶硅生长炉以及金刚线切割两个角度来看,晶盛机电毫无疑问都是A股相关设备制造领域最佳的受益标的。其实2015年初部分大厂就已经开始有计划地在拓展产能,从晶盛机电今年所中标的订单来看也能很明确的反映出这一情况。

晶盛机电今年的订单情况充分反映了行业的火热趋势,2016年全球太阳能系统安装量上看560亿~600亿瓦,中国市场需求仍稳居全球第一大,促使国内一线太阳能模块厂纷启动扩产计划,2016年太阳能模块产能将成长近4成,是近5年来最积极扩产的一年。我们认为这个趋势在2016年上半年还将积极延续,晶盛机电做为国内装备制造龙头厂家,明年单晶硅生长炉设备订单有望持续景气。

晶盛机电于2014年三四季度变更原募投资金使用方向,投入1.35亿布局“年产100台单晶硅棒切磨设备项目”,项目至今已经开始有所产出,我们从前述订单可以看到2015年单线截断机和切磨抛一体机的销售订单总额已经超过9000万元,市场接受程度非常好,而在今年全行业增加单晶产能以及更具效率的金刚线切割替代砂浆切割的背景下,本次切磨设备项目的销售前景我们非常看好。

此外,值得注意的一点是,鉴于国内硅片厂的砂浆切割机存留保有量十分庞大,部分企业的选择是将砂浆切割机改造为金刚线而非重新外购,限于区域覆盖,机器改造这类精细化且需实地跟进的工作并非国外装备制造商所能,而国内完整掌握金刚线切割技术的厂商并不多,晶盛机电是少数能够施行技改的厂商之一,未来一年在设备的技术改造领域亦大有可为。

5.蓝宝石渐入正轨,成长值得期待

公司自2012年上市后以募投项目为依托,开始进行蓝宝石长晶炉与相关加工设备的研发,目前65kg和90kg蓝宝石长晶工艺技术已逐步成熟并量产,公司2012年末在内蒙古投入建设的晶环电子目前已有192台长晶炉达产,预估年产能将达到1000万mm以上。从蓝宝石产业其他公司的发展经历来看,公司在长晶设备方面的积累和投入值得肯定,但是供应渠道和后端切磨抛的匹配也是非常重要的因素,因此2016年公司蓝宝石能否顺利打入国内LED和消费电子供应链是关系到公司进阶的重要因素,公司未来成长值得期待。

6.半导体硅材料如能突破将大幅提升公司成长预期

作为国内单晶硅生长的重要设备厂商,晶盛机电的长晶炉不仅可以用于太阳能级单晶硅材料的制备,还可满足在均匀性和缺陷密度等方面要求更高的半导体行业客户需求,但是受限于国内长晶厂的工艺水平以及可以引入的多晶硅原料的纯度,目前公司所生产的长晶炉在半导体行业的运用主要是功率器件领域,公司这两年重点开发的区熔硅技术亦主要应用于IGBT和太阳能CFZ,尚未企及芯片半导体类的产品。

公司2015年5月末与北京有色金属研究总院、天津中环半导体股份有限公司签署了《半导体硅材料产业战略合作协议》,三方发挥各自优势和战略协同效能,加强资源整合,组建成立半导体硅材料产业合资公司,合资公司业务产品定位为半导体硅材料,包括直拉硅单晶及抛光片、区熔硅单晶及抛光片、大直径硅环,以及与产业发展密切相关的、必要的配套原辅材料等等。成立合资公司意在结合设备方与材料方共同努力推进半导体硅材料的国产化进程,有研和中环均为国内从事硅片与区熔硅等材料产品开发的龙头企业,在半导体硅材料的制造与研发方面有深厚的积累,电子级的半导体材料如能有所突破将大幅提升公司成长预期。

从近年来我国通过产业基金或开发银行贷款等多种方式大力扶持半导体产业的情况来看,长电收购星科金鹏,紫光入股西数、力成、南茂后,我国已经直接或间接完成了对封装测试以及存储器产业的扶持,除高端晶元制造外,现今半导体产业仍完全被日美韩等产业巨鳄所垄断的领域只剩下半导体硅片(电子级)与前道材料制造。从前述半导体产业的扶持节奏来看,如果无法通过自行积累实现突破的话,从国家层面进行扶持以并购或参股的方式实现快速切入是实际且具有操作性的。以同方国芯、紫光和长电科技的案例来看,一旦此类扶持计启动,作为行业龙头的有研、中环获得相关项目的可能性相对其余企业会更大,而即使不相关,在行业整体格局变化的前提下,晶盛机电作为国内设备生产厂商龙头,亦有相当大的估值提升空间。

7.给予公司买入评级

自2012年欧美太阳能双反、全球经济危机后,我国光伏行业经历了一轮浩大的洗牌,曾经的行业巨头无锡尚德和江西赛维LDK分别倒下,公司也在行业危机中经历业绩下滑的阵痛。洗牌后的复苏让仍在行业中奋战的从业者理性与节制,因此无需过于纠结不安行业会否再次陷入危机,随潮水退去的是心灰意冷的投机者,留下的是新的行业成长空间和成熟的实干家。当下的行业发展趋势和细分行业格局的变化都与晶盛机电的投资发展方向相当一致,我们的观点如前文所述,未来公司看点很多,成长也比较确定,预计公司15-17年的EPS分别为0.141、0.236、0.315元,公司目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为69.7、41.7倍,给予公司买入评级。

风险提示:

1.全球经济形势低迷导致太阳能市场投入持续萎缩。

2.国内单晶硅材料厂对单晶炉需求与固定资产投入低于预期。

3.在单晶硅领域金刚线切割对传统砂浆切割的替代比例低于预期。

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