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中环股份:双拳出击,重塑全球硅片格局

发布时间:2018-12-20    研究机构:天风证券

光伏政策边际改善,中环降本增效,产能不断提升11月2日,国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会重新释放利好,预计我国光伏产业补贴计划将延续至2022年,有利于行业平稳过度。“531”后行业降价激发国外市场需求,预计2019-2020年,中国/海外装机容量有望达到50GW/70GW、60GW/90GW。

根据Energy Trend 预测,2019年单晶占全球硅片占比有望上升到56%,单晶替代多晶的逻辑持续演绎。硅片行业目前形成了以隆基、中环为首的双寡头格局。预计2018年底,隆基和中环产能将分别达到28GW、23GW。

2018Q1,中环毛利率首次突破20%,在“531”之后,公司由于外销占比高,受到影响较小,2018Q3实现营业收入92.56亿元,同比增长35.06%,归母净利润4.26亿元,同比小幅下降6.02%,毛利率19.1%,同比小幅下降0.52%。公司四期产能将在年底陆续投产,在技术指标等方面处于国内领先水平,预计市场占有率和盈利能力还将持续提升。

大硅片扬帆起航,国产替代大幕开启14年起大陆迎来晶圆厂建厂潮。SEMI 预计,2017-2020年全球62座新投产的晶圆厂中,有26座来自中国大陆,占比超过40%,带动了新一轮硅片周期,硅片单位面积价格从2016年不到0.7美元上涨到目前的0.85美元。

硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison 等,其中信越和SUMCO 的市占率之和接近60%。根据中国电子材料协会预测,预计2018年,国内8寸片需求量80万片/月,自给率不足30%;12寸片需求45-50万片,几乎全部需要进口。2020年,我国对于8寸片,12寸片的需求将进一步增长到750-800万片/月、110-130万片/月。硅片国产化重要性愈发凸显。

中国大陆以中环为首的部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。中环区熔硅单晶硅片的国内市占率已经实现75%以上,全球市场占有率超过18%,销量位列国内第一、全球第三。直拉单晶产能在快速释放,中环天津工厂预计2018年底可以形成30万片/月的8寸片抛光片加工产能。无锡工厂2022年计划形成75万片/月8寸片产能和60万片/月12寸片产能,将极大的缓解中国大陆硅片供应“受制于人”的局面。

盈利预测与投资评级:公司2018-2020年营业收入预计为133.87亿元、181.38亿元、220.97亿元,EPS 预计为0.17元、0.36元、0.65元,对应PE分别为41倍、20倍、11倍,予以“增持”评级。

风险提示:光伏政策收紧,大硅片项目落地不及预期,全球晶圆供给过剩

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