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中环股份(002129):入股SUNPOWER光伏制造业务 实现上下游技术和品牌的强强联合

发布时间:2019-11-12    研究机构:中国国际金融

公司近况

中环股份(002129)11 日晚间公告,与法国道达尔能源达成协议,中环将以2.98 亿美元(约人民币21 亿元)的对价,入股道达尔旗下Sunpower公司即将分拆的光伏电池、组件生产与销售业务(Maxeon,“目标公司”),持股28.85%并成为第二大股东。分拆后Maxeon 和Sunpower 将保持在纳斯达克上市地位。该交易的主要关注点包括:

目标公司资产包括位于北美以外地区的约2.4 吉瓦电池组件产能,环晟江苏20%股权,研发中心,销售中心及销售网络。

对价按2018 年净资产隐含市净率1.5 倍。其中40%(约8 亿人民币)将以自有资金支付,其余13 亿元将通过海外借款解决。

该交易尚需发改委、商务部、外管局及境外监管机构审批。

评论

打通下游产能和先进组件技术,拓展大尺寸硅片新产品发展空间。

中环此次入股的Maxeon 将拥有Sunpower 的叠瓦和IBC 组件产能及技术。目前IBC 组件保持着商用组件最高转换效率记录,Sunpower 在研的Maxeon6 系列组件有望进一步改进IBC 技术,从而使得生产成本下降至足以与PERC 产品竞争的水平。我们认为中环今年已完成对环晟叠瓦产能的整合,配合此次入股IBC 产能,有望为量产12 英寸大尺寸光伏硅片提供更广泛的下游产品配套,推出融合各环节先进技术的新产品。

联合Sunpower 品牌优势和海外销售渠道,打开与道达尔能源的合作空间。尽管考虑到监管审核难度,此次入股的Maxeon 不包括Sunpower 的北美市场资产,但中环将通过Maxeon 获得未来IBC 、叠瓦组件产品在北美市场的独家销售权限,且能够使用Sunpower 在全球的销售网络,我们认为这一组合将有助于公司下游产品的品牌和市场拓展。同时此次与道达尔能源的合作,我们认为也有望打开公司与全球大型能源集团未来的合作空间。

估值建议

考虑项目尚需等待审批手续,我们暂时维持2019/2020 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价14.27 元,对应36.1 倍/21.9倍的2019/2020 年市盈率,较当前股价有20.3%的上升空间。当前股价交易于30.0 倍/18.2 倍的2019/2020 年市盈率。

风险

海外监管机构阻挠交易执行。

申请时请注明股票名称