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中环股份(002129):继续看好技术创新、改革带来的新成长

发布时间:2019-10-29    研究机构:信达证券

  事件:1、公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营业收入120.16亿元,同比增长29.82%;归属于上市公司股东的净利润7.02亿元,同比增长64.84%;归属于上市公司股东的扣非净利润5.59亿元,同比增长87.62%,基本每股收益0.252元/股,同比增长59.29%。

  2、其中,2019年第三季度,公司实现营业收入40.74亿元,同比增长45.80%,环比下降1.08%;归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长98.60%,环比下降5.57%。点评:公司属于光伏后周期品种,产能释放有望使公司业绩进一步快速增长。公司产能释放与行业发展阶段匹配,龙头市占率有望进一步提升:目前光伏产业已经逐步步入上行周期的中后期,此阶段国内和海外需求增长比较确定,后续全球平价上网的需求将进一步打开产业稳定增长的空间;公司产能释放主要在光伏行业这个上行周期的中后期,具体看,公司光伏硅片四期及四期改造项目于2019年上半年达产,硅片产能提升至30GW,大硅片项目在后续几个季度也将陆续落地。

  盈利能力提升,未来持续性较强。从产业链价格看,硅片环节由于2019年供需偏紧,在上下游降价趋势下,价格坚挺,盈利能力提升:根据Pvinfolink数据,截至2019年三季度,单晶硅片(180μm)均价为3.12元/片,相较Q2初期维持不变,相较年初上涨2.3%;光伏硅片量增价稳推动公司业绩高增长;同时,得益优势产能释放带来的降本效应,公司三季度单季毛利率为20.51%,同比增长3.47ppt;环比增长1.68ppt。展望未来,此环节的寡头垄断格局和公司技术优势和持续降成本能力,盈利能力向好趋势可持续性较强。

  大硅片等技术创新取得较好进展,有望引领下一轮成长。根据我们的产业链调研,当前光伏行业硅片大型化趋势已较为明确,通过硅片大型化提升单片功率、降低单瓦成本,打开平价上网需求空间;具体看,210大硅片有望使得组件终端盈利水平提升将近8个点,并将推动N型薄片化硅片的应用,从而进一步提升光伏电站的发电效率。从我们跟踪项目进展来看,目前陆续有产业链项目完成招标,预计2020年上半年将有比较好的规模化成果落地;此项目的落地有望从长期提升公司市场份额和盈利占比,从而提升公司估值。

  国企改革红利有望持续释放,从而推动经营管理进一步提升。从近期公告的动态来看,天津国资委动作的持续性比较强,未来混改有望持续释放红利:最大的红利期待可能在于能够提升核心经营管理层的股权占比,进一步激活机制,从而使得隐藏的盈利能力和创造力进一步释放。

  半导体大硅片项目融资即将落地,有望进一步提升其发展预期和估值溢价。近期,公司已经拿到非公开发行的批文,按照往常的流程,预计未来几个月定增即将落地,这预示着公司半导体大硅片项目推进的基础进一步夯实,成长的确定性增强。公司目前天津8英寸硅片扩产项目已实现设计产能,通过本次定增,公司未来将形成105万片/月8英寸和15万片/月12英寸抛光片产能,其中宜兴工厂预计2019H2实现1条8英寸线投产,2020Q1实现12英寸项目逐步投产,半导体大硅片项目持续推进,加速进口替代步伐。目前中环领先各股东方已向中环领先增资,在当前行业低谷期,中高端产能释放正当时,将在未来享受半导体行业向上周期。从行业动态上看,国家集成电路大基金二期目前已经开始运转,将进一步提升半导体板块发展预期。

  盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年实现营收180.11、243.60和309.95亿元,同比增长30.93%、35.25%和27.24%,归属于母公司股东净利润11.48、17.19和22.34亿元,同比增长81.61%、49.72%和29.94%,摊薄EPS分别为0.41、0.62和0.80元,以10月28日收盘价计算,2019-2021年对应PE为28x、19x和15x。公司目前已成长为光伏单晶硅片龙头,技术创新和改革红利将进一步扩大其竞争优势,半导体大尺寸硅片也有望加速实现进口替代,基于此,我们维持对公司“买入”评级。

  风险因素:光伏行业景气度变化风险;光伏大硅片拓展不及预期风险;海外市场需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;大尺寸半导体硅片客户开拓不及预期风险等。

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