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中环股份(002129):3季度业绩符合预期 毛利率持续改善

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

  3季度业绩符合我们和市场预期

  中环股份(002129)公布2019年3季度业绩:收入40.7亿元,同比增长45.8%;归母净利润2.5亿元,同比增长98.6%,增速落于此前业绩预报的上段。符合我们和市场预期。

  产品满产满销支撑收入增长,光伏单晶硅片毛利率持续改善。公司3季度实现收入40.7亿元,同比增长45.8%。其中光伏单晶硅片保持满产满销,出货量达到13亿片水平,且单晶硅片均价环比持平,支撑收入高速增长。中环3季度综合毛利率环比提升1.7个百分点,主要受益于光伏单晶硅片非硅成本持续下降,毛利率环比提升至18.4%;同时半导体硅片毛利率环比保持稳定。

  发展趋势

  新产能建设进度符合预期,210毫米新产品下游配套稳步提升。公司呼和浩特5期项目已于近期开展设备招标,25吉瓦厂房建设接近尾声,有望按计划于年底前启动首批设备入驻。我们预计公司明年按季度逐步投产后2020年底单晶硅片产能将达到46吉瓦,支撑收入持续高速增长。同时新产能对应的210毫米大硅片产品下游配套近期取得新进展,下游多间主流电池厂商已在新产线实现对于210毫米硅片的配套,我们认为明年5期项目释放的新产能将因此获得需求支撑。

  宜兴半导体硅片产能投产后导入顺利,2020年1季度有望如期量产。中环宜兴半导体大硅片基地于9月底投产,此后的设备导入、下游客户认厂等环节进展顺利,公司预计各项流程将按既定时间节点完成,并有望如期在2020年1季度量产。

  盈利预测与估值

  考虑到出货和毛利率改善进展符合预期,半导体硅片产能投放顺利,我们维持2019/20年盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年29.6倍/18.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.27元目标价,对应36.1倍2019年市盈率和21.9倍2020年市盈率,较当前股价有22.0%的上行空间。

  风险

  海外光伏需求不及预期。

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