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中环股份(002129):全球硅片龙头 行稳致远

发布时间:2019-12-16    研究机构:华泰证券

深挖技术纵深,全球硅片龙头扬帆远航

中环股份(002129)专注于硅片领域,深挖技术纵深,独创直拉区熔法单晶硅片,在切片和生晶环节技术领先。公司面向半导体、光伏两大下游领域,两者均依赖硅片的同源技术,长晶、切片等方面技术研发要求相近,公司技术协同优势明显。光伏M12 大硅片显著降低组件成本和运营端成本,我们认为2020 年龙头电池片厂商将加速跟进;公司半导体硅片市场空间广阔,12英寸硅片市占率有望快速提升。我们预计19-21 年EPS 为0.39/0.59/0.82元,给予目标价14.16-15.34 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

引领行业技术进步,实现跨越式发展

公司深耕硅材料行业60 年,专注单晶硅的研发与生产,半导体、光伏围绕硅材料展开。随着内蒙五期25GW 项目陆续投产,M12 有望继续引领行业技术进步,新能源领域盈利能力稳步提升;半导体硅片国产替代加速,利润成长空间随着半导体业务打开,公司即将步入新的成长赛道。中环集团拟实施混改,国企改革红利将助推公司在管理积极性和管理效率方面持续提升。大尺寸、薄片化是硅片环节技术发展的主要方向。M12 的推出有望打破PERC 电池普及后的产品平衡状态,大尺寸硅片的推出进一步挖深硅片环节护城河,在助力制造企业获得更高收益的同时,加速平价上网进程。

光伏:单晶硅片集中度稿,当前竞争格局优异

根据pvinfolink 统计,截至2019 年8 月,单晶硅片是光伏产业链集中度最高的环节。我们认为单晶硅片高投资将增加环节进入难度,行业龙头有望凭借优势产能,维持竞争优势地位。从单晶硅片主要竞争者中环股份和隆基对比看,中环深挖技术纵深,硅片技术协同效应明显。从技术路线上看,中环股份注重技术领先,隆基股份注重技术性价比。我们认为随着中环股份管理改善及运营效率的持续提升,两者硅片业务毛利率差距有望缩小。

半导体:硅片市场空间较大,进口替换进展顺利

根据SEMI 数据,半导体硅片2018 年全球市场规模超110 亿美元。国内绝大部分大硅片产能尚未实现量产,中环在建产能规模和市场拓展处于行业领先地位。公司区熔单晶硅片技术处于领先状态,目前已经进入英飞凌、STM 等国际一流厂商,直拉单晶硅片客户验证顺利。

全球硅片龙头,行稳致远,给予“买入”评级

中环股份是国内区熔晶体生长技术龙头,业务横跨半导体和光伏领域。光伏单晶硅片竞争格局最优,盈利能力稳步提升;半导体大硅片产能扩张,在建产能规模与市场拓展领先行业。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.39/0.59/0.82 元,可比公司20 年平均PE 为20.66,考虑到公司光伏和半导体技术处于领先水平,我们给予公司24-26 倍PE,目标价14.16-15.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产能投放进度不及预期;半导体大硅片销售不及预期;全球光伏需求不及预期。

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