移动版

中环股份(002129):硅片新品顺利推进 混改再下一程

发布时间:2020-01-21    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们近日拜访了中环股份(002129),并对光伏210 硅片下游配套产能情况进行了汇总。此外公司于1 月19 日公告了集团混改的新进展。

评论

光伏210 硅片扩产顺利,下游配套产能陆续释放,全年增量可期。

考虑到公司2019 年末呼和浩特五期项目首根210 毫米硅棒顺利拉出,且后续单晶炉部署速度快于此前计划,我们提升公司2020 年末硅片总产能预期至55 吉瓦(其中传统硅片保持30 吉瓦,G12大硅片达到25 吉瓦)。基于产能爬坡的估算,我们预计G16 大硅片的出货量在16 吉瓦左右。按我们当前统计,下游电池企业爱旭义乌的5 吉瓦产能,通威眉山的5 吉瓦产能,晶澳扩产中的3 吉瓦产能以及中环旗下东方环晟的5 吉瓦产能,已具备兼容210 毫米大硅片能力,因此2020 年16 吉瓦出货有望获得充足配套。

半导体硅片扩产平稳推进,增发节奏不改商业化量产进程。参考公司披露进展,我们估算当前公司8 英寸半导体硅片产能已达42-45 万片/月水平(天津30 万片/月,其余为宜兴),同时公司明确2020 年扩产进程将不受增发进度调整的影响,我们预计年底8英寸产能有望达到72 万片/月以上,12 英寸也将如期在1 季度末实现2 万片/月的量产销售。

集团混改迈出关键一步,静待公司活力进一步释放。公司于1 月19 日晚间公告天津国资委已将中环集团(中环股份的控股股东)100%股权在天津产权交易中心公开挂牌转让。我们认为虽然公开挂牌能否最终完成转让尚存在不确定性,但潜在的股权结构多样化有望进一步提升公司决策灵活性,强化竞争能力。

估值建议

考虑2019 年半导体硅片最终仍受行业影响价格承压,我们下调2019 年盈利预测1.6%到10.8 亿元。考虑2020 年光伏大硅片扩产加速改善毛利率水平,抵消传统硅片潜在价格下降对于收入的影响,我们上调2020 年盈利预测4.3%到18.9 亿元,同时引入2021年盈利预测24.5 亿元。基于2020 年分部加总估值法,我们上调公司目标价27%至18.17 元,维持跑赢行业评级,较当前股价有19%的上升空间,对应26.8 和20.7 倍的 2020 和2021 年市盈率。

当前股价对应22.5 倍和17.4 倍2020 和2021 年市盈率。

风险

海外光伏需求不及预期。大硅片扩产进度不及预期。

申请时请注明股票名称