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中环股份(002129):光伏+半导体不断加码 业绩有望持续高增

发布时间:2020-03-28    研究机构:安信证券

  事件:中环股份(002129)发布2019 年年报,报告期内公司实现营收168.87 亿元,同比增长22.76%;实现归母净利润9.04 亿元,同比增长42.93%;实现扣非后归母净利润6.21 亿元,同比增长98.38%;经营活动产生的现金流量净额25.07 亿元,同比增长46.80%。同时,公司拟每10 股派发现金股利0.3 元(含税)。

  光伏单晶硅片销量大幅增长,盈利能力提升:公司主营光伏材料和半导体材料,2019 年实现营收168.87 亿元,同增22.76%;实现归母净利润9.04 亿元,同增42.93%,其中1)光伏材料实现营收149.21 亿元,同增23.40%,营收占比88.36%;单晶硅片销量51.44 亿片,同增76.19%;毛利率17.87%,同比提升2.84pcts,拉动公司综合毛利率提升2.14pcts至19.49%;2)半导体材料实现营收10.97 亿元,同增8.34%,营收占比6.50%;半导体硅片销量4.52 亿平方英寸,同增20.83%;毛利率25.66%,同比下滑4.42pcts。销售费用1.43 亿元,同比下滑16.36%;管理费用5.02 亿元,同比下滑13%;财务费用9.07 亿元,同比增长47%;研发费用5.74 亿元,同比增长37%。

  210 大尺寸硅片加速扩产,引领行业发展:2019 年公司四期及四期改造项目已全部达产,截至2019 年底,公司单晶硅片产能达到33GW,单位投资成本大幅降低。2019 年8 月,公司发布了对行业颠覆性影响的12 英寸超大光伏硅片“夸父”产品(210 硅片)和系列标准,使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升,制造成本大幅下降,单块组件效率大幅提升,且公司的210 大尺寸硅片已陆续获得下游企业的认可,东方日升、天合光能等组件龙头企业纷纷推出210 组件。目前公司中环五期25GW 项目已开始生产210 硅片,预计下游客户的210 电池片、组件也将快速进入量产阶段。

  定增加码半导体硅片,加速国产替代:大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒,目前全球仅有少数企业具备8 英寸、12 英寸半导体硅片生产能力,我国8 英寸和12 英寸半导体硅片大部分均依赖进口。

  中环现有半导体材料中,5-6 英寸硅片产销量快速提升,8 英寸硅片已实现量产。2020 年2 月公司根据最新的《上市公司非公开发行股票实施细则》修订了定增预案,公司拟通过定增募资50 亿元投资建设月产75 万片8 英寸抛光片和月产15 万片12 英寸抛光片生产线。本次募投项目投产后,公司8 英寸硅片产能将进一步增加,并实现12 英寸硅片的量产,不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料,而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。

  投资建议:预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为26%、35%、25%,净利润增速分别为77%、37%、35%;维持买入-A 的投资评级,目标价为20.3 元。

  风险提示:大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等

申请时请注明股票名称