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中环股份(002129)公司研究:业绩符合预期 大硅片稳步推进

发布时间:2020-03-29    研究机构:国盛证券

  季度毛利率持续提升,业绩基本符合预期。2020 年3 月27 日,中环股份(002129)发布2019年年报。2019 年公司光伏硅片产能持续释放,截止2019 年底,公司光伏硅片产能已达到33GW,超出原设计产能的50%以上,大幅降低单位投资成本。得益于此,2019 年中环股份实现收入168.9 亿元,同比增长22.8%,实现归属母公司净利润9.04 亿元,同比增长43%,扣除非经常性损益之后,实现扣非后归属母公司股东净利润6.21 亿元,同比增长98.4%。分季度来看,中环股份Q1~Q4 分别实现收入38.23/41.19/40.74/48.71 亿元,实现毛利率15.93%/18.83%/20.51%/21.99%。随着公司新产能的持续释放,季度毛利率持续提升。

  存货周转天数持续下行,人均创收创利继续提升。2019 年公司继续优化存货管理,存货周转天数相比2018 年下降10 天左右至43.20 天。应收账款周转天数为55.13天,和2018 年基本持平。得益于此,公司2019 年实现经营性现金流净流入25.07亿元,同比增长47%。同时得益于公司自动化程度的提升,公司2019 年人均创收(营业总收入/员工总数)达到179.74 万元/人,同比增长9%,人均创利(归属母公司净利润/员工总数)达到9.62 万元/人,同比增长26.9%。

  半导体硅片收入稳步增长。2019 年公司半导体硅片销售量达到452.10 百万平方英寸,同比增长20.83%,半导体材料实现收入10.97 亿元,同比增长8.34%。2019年公司实现12 英寸满足45nm 应用的COP Free 产品,8 英寸产品可覆盖适应客户需求的所有制程级别。2019 年公司在CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。2020 年公司将继续深化融入全球半导体产业链,提升自身能力与品牌效应,有序的推动公司产品对各类集成电路芯片的覆盖。

  210 大硅片为下游打开盈利空间,下游产业链积极适配,5 期第二批设备采购已完成。2019 年8 月16 日,中环股份发布了“夸父”系列单晶硅片,主要为G12 硅片,从表面积来看,G12 硅片相比传统M2 硅片增大80.5%,主要由中环5 期项目负责生产。大硅片的使用有利于降低电池片和组件厂商的生产成本,改善下游盈利空间。

  2020 年以来,光伏产业链积极响应,通威、爱旭均表示其新建产能将实现210 硅片向下兼容,天合光能和东方日升也相继发布采用210 硅片的组件。2020 年3 月38日,协鑫集成发布《关于与肥东县人民政府签署60GW 组件及配套项目产业基地项目投资合作协议的公告》,表示公司将建设60GW 组件项目,其中一期为15GW,主要定位于“210mm”新型组件产品,并全面兼容 “210 mm”以下尺寸。210 硅片下游客户接受程度高。2020 年3 月28 日,晶盛机电发布公告表示,公司已经中标内蒙古中环5 期项目第二批设备采购订单。公司5 期项目推进顺利。公司预计5期投产完成后,公司全部晶体产能将优化到85GW。5 期项目稳步推进,为后续业绩成长提供动力。

  业绩预测: 预计公司2020~2022 年实现收入253.88/335.62/401.18 亿元,实现归母净利润17.38/23.03/30.59 亿元,同比增长92.4%/32.5%/32.8%,对应PE24.3/18.4/13.8 倍。

  风险提示:2020 年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。

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