中环股份(002129.CN)

中环股份(002129):现金流高增长 光伏半导体各有亮点

时间:20-03-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

中环股份(002129)2019 年现金流高增长,盈利质量高,光伏五期投产后能够使得公司产能突破85GW,半导体业务突破新应用领域,超出市场预期。

投资要点:

维持“增持”评级。下调2020-2021 年EPS 预测至0.54(-0.19)、0.69(-0.40)元,下调原因为海外疫情可能显著影响2020 年光伏及半导体硅片需求引起产品价格下跌,新增2022 年EPS 预测0.88 元,尽管盈利预期下调,但由于中环G12 大硅片持续推进,半导体大硅片持续取得突破,维持目标价21.90 元。2019 年业绩低于预期,计提资产减值1.87 亿元是主因。

光伏硅片运营能力继续提升,半导体硅片取得突破性进展。光伏老产能通过技改已达33GW,超出设计产能50%,五期项目一阶段已经开始试生产,完全达产后总产能将达到85GW,大幅超出市场预期。半导体硅片2019 年在全球前十大功率半导体客户销售收入提升2 倍+,在CIS、BCD、PMIC 芯片产销规模实现全球意义的重大突破。含银行汇票经营性现金流45 亿元,同比+98%,盈利质量极高,人均产值220 万元,同比增长35%,显示出自动化率和经营效率的持续提升。销售费用下降16%,管理费用仅上升0.46%,费用控制卓有成效。研发投入达11.7 亿元,同比增长51%。

业绩低于预期,主因为期末计提1.87 亿元资产减值,包括0.78 亿元应收账款减值以及0.49 亿元存货减值、0.5 亿元长期股权投资减值等。

股权激励叠加控股股东混改,体制变革激发活力。一期股权激励已经完成,董事长也已增持,控股股东筹划混改,或变更实际控制人。创新式长期激励叠加控股股东混改,将重塑公司治理。

催化剂。半导体12 寸工厂投产并形成销售、G12 盈利能力得到验证。