中环股份(002129.CN)

中环股份(002129):业绩符合预期 崛起中的半导体和光伏硅片巨头

时间:20-03-30 00:00    来源:方正证券

事件:公司公告2019 年年报,报告期内实现营收168.87 亿元,同比增长22.76%;实现归母净利润9.04 亿元,同比增长42.93%;实现扣非后归母净利润6.21 亿元,同比增长98.38%;经营活动产生的现金流量净额25.07 亿元,同比增长46.80%。

我们的点评:光伏单晶硅片高速增长,全年出货超50 亿片2019 年公司新能源材料销售收入149.2 亿元,同比增长23.4%,除去约20 亿元的光伏组件业务外,其余全部是单晶硅片。公司全年实现单晶硅片销量51.4 亿片,同比大幅增长76.2%。新能源材料毛利率17.9%,同比2018 年提升了2.8 个百分点。子公司中环协鑫实现收入85.4 亿元,同比增长38.0%,实现净利润10.2 亿元,同比大幅增长149%。

五期投产后公司单晶硅片产能将升至85GW

截至19 年末,太阳能级单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目年产能合计达到33GW,超过原设计产能50%以上,五期项目一阶段已顺利开工建设并进入调试生产阶段,五期完成后公司全部晶体产能将优化至85GW,我们预计前四期和五期各占一半,五期主要供应210 规格大硅片。公司2019 年单晶硅片出货量约合27GW,距离85GW 还有约200%的产销量增长空间。

半导体大硅片成长路径清晰

报告期内公司半导体硅片实现收入11.0 亿元,同比增长8.3%,毛利率25.7%,同比下降4.4 个百分点。销量4.52 亿平方英寸,同比增长20.8%。2019 年公司在CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展,公司将力争在三到五年内成为全球半导体材料产业的领先供应商之一。

盈利预测:公司是光伏和半导体硅片双料龙头,长期专注于硅片领域,长期发展路径清晰。预计2020-2021 年EPS分别为0.53、0.78 元,对应PE 分别为29 和20 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:单晶硅片价格下跌过快;半导体大硅片客户认证工作进展不顺。