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中环股份(002129):2019核心净利润符合预期 半导体硅片验证与应用推广同步进行

发布时间:2020-03-30    研究机构:中国国际金融

  2019 年核心净利润符合我们预期

  中环股份(002129)公布2019 年业绩:收入168.9 亿元,同比增长22.8%;归母净利润9 亿元,同比增长43%。加回4 季度计提的存货和内蒙华夏聚光(C7 产品基地)资产减值损失合计1 亿元后,核心净利润10 亿元符合我们10.8 亿的预期。公司维持每股0.03 元的现金分红,考虑投资增加现金分红比率下调到9.2%。

  毛利率如期上行。公司2019 年实现综合毛利率19.0%,同比提升2.1 个百分点,主要受益于光伏硅片毛利率如期改善,我们估算4季度单季达到21.6%,环比提升2.4 个百分点,其中非硅成本环比降幅在3%左右。同时公司经营效率进一步改善,存货、应收账款、应收票据周转天数均缩短10 天以上,经营现金流入增速快于净利润增速,资产负债率在两个板块同步快速扩产的过程中,仍实现环比5 个百分点的下降。

  发展趋势

  半导体硅片验证与应用同步推进。2019 年公司半导体硅片产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2 倍以上,突破实现了CIS、BCD、PMIC 等多种芯片客户的销售。我们预计公司将同步推进大尺寸硅片的验证进程,以及8 寸硅片产品在不同下游芯片客户供应链中的应用,保证新扩产能订单充足。考虑研发开支增加,我们提高盈利预测中研发费用计提比例至2019 年3.4%水平。

  G12 硅片下游组件顺利出货,配套扩产再加速。公司G12 光伏大硅片对应的下游配套组件产品天合至尊500 瓦产品签约斯里兰卡10 兆瓦项目,与东方日升马来项目一道实现210 毫米光伏大硅片终端产品的落地应用。同时协鑫集成也于近日宣布于肥东扩产210毫米硅片配套组件产能并预计2020 年产能有望达到15 吉瓦。我们认为公司通过与道达尔合作,将SunPower 的IBC 技术与G12 相结合后,有望进一步推进大硅片产品在高端组件领域的应用。

  盈利预测与估值

  考虑研发费用比率的进一步提升,我们小幅下调2020/2021 年净利润6.1%/4.3%至17.8 亿元/23.5 亿元。当前股价对应2020/2021年23.8 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.17 元目标价,对应28.5 倍2020 年市盈率和21.5 倍2021 年市盈率,较当前股价有19.7%的上行空间。

  风险

  海外疫情影响时间超预期压低光伏需求。

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