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中环股份(002129)年报点评:半导体持续突破 光伏大硅片引领行业进步

时间:20-03-30 00:00    来源:东兴证券

事件:公司公告2019 年报实现营收168.87 亿元,同比增长22.76%;实现归母净利润9.04 亿元,同比增长42.93%;实现扣非后归母净利润6.21 亿元,同比增长98.38%;销售毛利率19.49%,提高2.14 个百分点,经营性现金流量净额25.07 亿元,同比增长46.80%,2019 年公司研发投入11.7亿元,占营业收入的6.92%。

半导体产业持续突破,国产替代空间巨大。2019 年公司半导体硅片销量4.52亿平方英寸,同比增长20.8%,公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2 倍以上,同时在CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模上实现了重大突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司12 英寸硅片满足45nm 应用的COPFree 产品,并计划在2020 年开始量产,我国半导体硅片进口依赖严重,中环股份(002129)已经是国产硅片龙头企业,8 英寸及以下产品已经成熟量产,2020 年12 英寸硅片有望放量。根据公司规划中环宜兴项目达产后公司将具备8 英寸75 万片/月、12 英寸60 万片/月产能,成为具有全球竞争力的半导体材料企业之一。

光伏产能竞争力提高,210 大硅片引领行业发展。2019 年公司完成产能升级,总产能达到33GW,人均劳动生产率提高35%,进一步降本增效。2019年公司推出210mm 大尺寸硅片,下游广泛提出合作意向,2020 年3 月27日协鑫集成公告将投资180 亿建设60GW210 组件项目,东方日升、天合光能、爱旭科技等龙头企业也提出了210 扩产计划,并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS 成本。中环第五期项目产能25GW 将以210大硅片为主,在2020-2021 年释放产能,将进一步巩固公司龙头地位。

盈利预测:预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为13.34、20.67、24.55 亿元、EPS 分别为0.48 元、0.74 元和0.88 元,对应PE 为31.70、20.45 和17.22 倍。看好公司“半导体+光伏”双轮驱动,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:大硅片产能释放不及预期;下游需求不及预期的风险。