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中环股份(002129):1季度扣非净利润增速符合预期 参投组件产能加强210新品推广

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 扣非净利润增速符合我们预期

中环股份(002129)公布1Q20 业绩:收入45.2 亿元,同比+18.1%,环比-7.3%;归母净利润2.5 亿元,同比+34.5%,环比+24.9%,扣除非经常损益后同比增长48.5%,符合我们同比增长48.8%的预期。

硅片出货支撑1 季度收入增长,新产能带动毛利率同比改善。公司1 季度实现收入45.2 亿元,同比增长18.1%,主要受益于光伏硅片去年年中全面投产后带来的出货量增长,且1 季度单晶硅片不含税价格同比持平于2.74 元/片。同时受益于呼和浩特前四期产能全面投产带来的成本下降,公司1 季度综合毛利率实现20%,同比提升4.1 个百分点,推动盈利改善。

发展趋势

4 月产业链价格加速调整,提前释放新产能压力。受到海外疫情影响光伏项目需求,4 月以来光伏产业链价格普遍调整,其中单晶硅片下滑超过15%,价格调整早于且快于我们和市场此前基于硅片供需态势变化作出的预期。因此我们参照市场价格调整幅度下调了2 季度开始公司的单晶硅片价格,并考虑即使出现半年、年度抢装,在硅片新产能的对冲下硅片价格难见反弹,因此我们连带下调了2021 年光伏单晶硅片价格预期。

参投组件产能,加强210 新品应用推广。公司今日同步公告参投环立光伏(江苏)有限公司,出资15 亿元,持股60%,宜兴市产业发展投资有限公司持有余下40%股权。环立光伏将投资建设高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂,规划产能可能在6 吉瓦。我们预计这一项目将主要生产配套210 大硅片的组件产品,叠加东方日升和天合的产能,支撑公司全年12-13GW大硅片产品出货目标。

盈利预测与估值

考虑硅片价格加速调整带动全年均价预期下调,我们下调2020/2021 年净利润11.9%/4.8%至15.64 亿元/22.34 亿元。当前股价对应2020/2021 年28.6 倍/20.0 倍市盈率。看好210 大硅片产品下游需求陆续展开以及半导体硅片稳步推进,维持跑赢行业评级和18.17 元目标价,对应32.4 倍2020 年市盈率和22.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有13.1%的上行空间。

风险

海外疫情影响时间长于预期,光伏海外需求不及预期。

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