中环股份(002129.CN)

中环股份(002129):混改方案即将落地 治理结构优化利好公司长期发展

时间:20-05-20 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于2020 年5 月20 日发布公告称,中环集团混改方案已获天津市人民政府批复,津智资本和渤海国资计划于2020 年5 月20 日将其持有的中环集团股权转让信息在天津产权交易中心正式披露,拟共同转让所持中环集团的股权,转让比例合计为100%,转让标的评估值为100.65 亿元,转让底价为109.74 亿元。

投资要点:

集团混改方案即将落地,治理结构优化利好公司长期发展。截至2020 年一季报,中环集团持有中环股份(002129)27.55%股权,为公司控股股东,津智资本和渤海国资分别持有中环集团51%、49%股权,股权穿透后公司实际控制人为天津市国资委,本次混改可能会导致公司的实际控制人发生变更。混改方案对受让方产业布局与产业协同、行业管理经验、资本实力、经营管理体系均提出较高要求。混改方案落地后,公司资本运营效率、经营管理机制、激励体系等均有望优化,长期发展势头良好。

投资环立光伏加码G12 叠瓦组件打造差异化优势。硅片方面,公司快速推动G12 产品产业化进程,中环协鑫五期项目规划产能25GW,全部为210 大硅片产能。公司拟出资15亿元投资环立光伏,同时由宜兴发展出资7.14 亿元,开展高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目,将公司G12 光伏大硅片技术优势与叠瓦组件技术优势相结合,提升产品转换效率、降低制造成本,同时有利于光伏行业提效降本。

半导体大硅片客户拓展取得重大突破,拟定增50 亿助推扩产提速。2019 年公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2 倍以上,CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模实现重大突破。产能方面,天津工厂30 万片/月8 英寸硅片项目已投产,12 英寸2 万片/月试验线正常投产;宜兴工厂75 万片/月8 英寸生产线于2019 年下半年开始投产,12 英寸项目规划产能60 万片/月。公司于2020 年2 月发布定增预案(修订稿),拟募集资金不超过50 亿元,用于宜兴工厂8 英寸和12 英寸扩产项目,助推公司半导体大硅片产能提升。

维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是国产半导体大硅片龙头,G12 巩固单晶硅片龙头地位。暂不考虑定增影响,我们维持2020-2022 年盈利预测,预计归母净利润分别为15.01、19.95 和25.28 亿元,2020-2022 年公司EPS 分别为0.54、0.72 和0.91 元/股。

对应PE 分别为36、27 和21 倍,维持“增持”评级。

风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。