中环股份(002129.CN)

中环股份(002129):期待半导体硅片国产化持续推进

时间:20-06-28 00:00    来源:野村东方国际证券

始于半导体材料,现已发展为光伏单晶硅片龙头。中环股份(002129)前身为天津市半导体材料厂,始建于1958 年,位于天津市,是我国最早一批从事半导体材料生产的厂家。公司重点布局光伏及半导体领域,深耕行业六十余载,已经成为全球光伏硅片寡头,也是国内半导体硅片佼佼者。公司一直保持较快发展,近五年收入与净利润复合增速分别达29%和47%。

光伏硅片形成双寡头格局,中环相比更为稳健。目前硅片价格进入下行通道,行业寡头主动降价。国内光伏单晶硅片已形成隆基和中环双寡头竞争格局,两者合计占据近70%的市场份额。中环和隆基在光伏领域各有千秋,中环发展总体较为稳健且重视技术领先。截止2019 年底公司单晶硅产能33GW,未来有望拓展至85GW。此外,中环善借外力,通过以合资、参股等方式与产业链上下游的关键企业进行合作。中环于2019 年推出对行业有颠覆性影响的M12 大尺寸硅片,显著降低电站成本并有望带动大硅片普及进程。

有望复制光伏成功优势,半导体硅片扬帆起航。国资股东背景的中环在融资及国产化方面具有优势,也是天津市第一家实施股权激励的国资公司。中环现已成为全球第三、国内第一家能够批量生产8 英寸区熔硅抛光片的公司。

2019 年公司在CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破,在逻辑芯片和存储芯片领域也取得了较大进展。至2019 年末,公司已实现12 英寸满足45nm 应用的COP Free 产品,并不断对成熟量产及在研产品升级技术,8 英寸产品可满足客户需求的各制程级别。

盈利预测、估值与评级:中环股份作为单晶硅片龙头企业,从光伏领域拓展进入半导体市场,充分受益于半导体国产化浪潮,未来市占率有望不断提升。

预计2020-2022 年,EPS 分别为0.46//0.67/0.90 元,对应5 月21 日收盘价PE 为41.6x/28.5x/21.1x。根据PE 估值方法,结合公司光伏和半导体板块的平均估值水平以及历史估值中枢常在40x~55x 区间,我们给予公司2021 年34x 估值,对应每股价值22.78 元,相比目前股价18.93 元存在20.34%的上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

疫情或导致需求不及预期,产品价格不及预期,半导体硅片国产化不及预期。