中环股份(002129.CN)

中环股份(002129):1H20业绩符合预期 光伏硅片非硅成本下降支撑2季度毛利率

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合预期

中环股份(002129)公布1H20 业绩:收入86.4 亿元,同比增长8.8%;归母净利润5.4 亿元,同比增长19%,符合我们预期的5.1 亿元。其中单2 季度实现收入41.3 亿元,同比增长1.2%,环比下降8.6%,归母净利润2.9 亿元,同比增长9%,环比增长13.3%,符合我们预期的2.5 亿元。

光伏硅片成本下降效果显现,2 季度毛利率获得支撑。公司上半年实现光伏硅片毛利率20%,同比提升3 个百分点。其中2 季度毛利率我们测算环比回落约2 个百分点到19%,降幅远小于硅片均价环比15%的下降,2 个百分点也小于同业毛利率5-10 个点的环比下降幅度。我们推算除硅料成本下降利好外,非硅成本贡献了其中主要部分约13%的下降。后续伴随呼和浩特2-4 期产能改造的推进,以及5 期产能的逐步释放,我们预计非硅成本将持续下降,提升公司毛利率水平。

现金流表现持续稳健,内生资金支持光伏硅片产能扩张。公司上半年实现经营性现金净流入10.2 亿元,高于公司净利润的7.2 亿元,显示较强的账款回收及资金管理能力。我们测算基于内生的光伏现金流将足以支撑公司规划的年末光伏硅片总产能52GW 的目标,保障半导体业务募集资金专款专用。

发展趋势

拓展组件布局,提升210 产品市场接受度。公司今年以来启动了江苏6 吉瓦、天津6 吉瓦的叠瓦组件工厂建设,产品定位高端及海外市场。此外中环环晟8 月中旬中标了华电集团约1GW 叠瓦G12 组件订单,显示国内业主端开始落地大尺寸产品。我们认为公司210 硅片供应及叠瓦专利储备,有望加速产品被市场接受。

半导体硅片产品研发与扩产同步推进。公司最新内部研发产品达到下游在19nm 制程下需要的产品参数,目前已送量28nm 级别产品。IC 客户对应的8 寸产品已认证成熟,宜兴3 条合计15 万片的产能去年9 月投产以来正在上量。我们认为公司半导体硅片领域的丰富行业经验有望落实8 和12 寸产品的差异化战略,包括8 寸产品加速放量与拓展客户群,以及12 寸产品特色工艺、以自动化工厂满足下游Memory 和Logic 客户需求,从而避免陷入单纯的制程精度追赶,保证产能利用率以及客户群的建立。

盈利预测与估值

考虑公司上半年业绩符合预期,维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年38.7 倍/25.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和36.32 元目标价,对应43.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有67.1%的上行空间。

风险

海外光伏需求不及预期,半导体硅片产品验证进展不及预期。