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中环股份(002129):业绩稳增 混改落地激发经营活力

时间:20-09-02 00:00    来源:华泰证券

毛利率小幅提升,混改翻开新篇章

公司20H1 实现营收86.44 亿元(同比+8.85%),受毛利率提升带动,归母净利5.38 亿元(同比+19.06%)。公司持续推动光伏G12 大硅片普及;半导体业务稳步推进,宜兴基地进展顺利。我们预计20-22 年EPS 为0.44/0.60/0.79 元,给予目标价26.4 元,维持“买入”评级。

持续推动大尺寸硅片应用,自动化工厂助力降低非硅成本20H1 公司新能源材料业务收入77.18 亿元(同比+10.17%),随着中环5期产能爬坡,6 月底公司硅片产能已经达到45GW,较19 年底提升12GW。

公司持续推动G12 大尺寸硅片普及,公司预计20 年底G12 产能将达到19GW,未来三年内新增产能均采用G12 路线,21 年底G12 产品总产能将达到85GW,支撑G12 标准在行业内普及。公司坚持技术驱动,推动自动化工厂建设,上半年天津钻石线切割超薄硅片智慧工厂已开始投产,劳动生产率提升到 3 倍以上,产能从原规划的 10GW 有效提升至 25GW。

叠加硅成本下降带动,上半年新能源材料毛利率19.57%(同比+2.72pct)。

半导体产品深挖技术纵深,下游客户拓展顺利

20H1 半导体材料业务收入5.16 亿元(同比+2.7%),毛利率22.35%(同比-4.47pct),主要受公司半导体产能爬坡影响。公司半导体业务加大客户拓展力度,全球前十大功率半导体客户贡献的销售收入持续攀升。公司紧跟全球集成电路发展方向,有序推动对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS、Logic、Memory 等芯片的覆盖。公司目前已具备 3-12 英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力,应用于 19 纳米的 COP Free 晶体技术已进入客户评价阶段,结合28 纳米COP Free 硅片产品的已有客户认证,已具备进入Logic、Memory 等高端半导体硅片材料领域技术实力。

毛利率小幅提升,混改持续激发企业活力

公司20H1 年毛利率19.24%(同比+1.81pct),主要受上游硅料价格下降,光伏硅片环节降本推动。20H1 期间费用率12.77%(同比+2.96pct),主要受管理和财务费用率的上升影响,上半年新增环智新能源等子公司,带动管理费用率上升1.60pct 至6.01%。上半年有息负债规模增加,带动财务费用率上升1.39pct 至6.05%。公司8 月12 日完成定向增发50 亿,有望降低公司财务费用率。公司推动混合所有制改革,TCL 进入有望进一步激发公司经营活力,提升公司运行效率。

光伏、半导体双轮驱动,混改落地激发企业经营活力,维持“买入”评级公司持续提升智能制造水平,推广G12 大硅片及自动化生产,混改后企业经营活力有望进一步提升。考虑到上游硅料涨价对于终端需求和硅片环节盈利影响,我们调整公司20-22 年归母净利预测至13.31/18.22/23.90 亿元(前值为15.45/19.64/23.04 亿元),可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 为42.03,考虑公司在半导体和光伏领域的领先技术和前瞻布局,给予60 倍PE,目标价26.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:产能投放进度不及预期;光伏硅片销售不及预期。