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中环股份(002129)2020年报点评暨系列报告24:业绩低于预期 期待混改后的新中环

时间:21-03-12 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

中环股份(002129)2020 年业绩略低于预期,Maxeon 投资损失影响非经营性损益。公司大尺寸硅片加速扩张,半导体重要技术节点持续攻克,业绩有望入新的发展阶段。

投资要点:

维持“增持”评级 。上调2021~2022 年EPS 预测至0.68(+0.05)、0.93(+0.12),上调原因为混改有望激发活力提升盈利能力,引入2023 年EPS1.24 元的预测,维持目标价32.00 元。

业绩增长低于预期,Maxeon 投资损失影响非经营性损益。公司全年实现营业收入190.6 亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润10.89 亿元,同比增长20.5%。其中,公司在权益法下确认Maxeon 合资公司投资损失1.95 亿元,主要系测算持有其可转债价值因正股股价上涨而有所稀释。

整体发展势头良好,光伏+半导体稳步推进。分业务看,光伏业务实现营收173.60 亿元,同比增长12.44%。全年单晶硅片出货量达63.3 亿片,同比增长24.9%。公司通过技改和新建产能方式,加速大尺寸硅片布局。截至2020 年末,公司单晶硅片总产能已达55GW,其中G12产能占比达40%,四季度G12 硅片市占率超99%。近期,公司公告50GW(G12)中环六期项目,继续大幅扩张大尺寸硅片产能。我们认为,公司有望持续把握G12大硅片先发优势,增强其产品核心竞争力。半导体全年实现营业收入15.18亿元,同比增长22.70%,半导体硅片出货达6.27 亿平方英寸,同比大幅增长38.74%。公司12 寸晶圆已在关键技术和产品性能质量方面取得重大突破,量产供应国内主要芯片生产商。公司整体发展势头良好,我们继续看好其光伏+半导体业务双轮驱动发展。

催化剂。G12 及叠瓦盈利能力得到验证、混改后制定更高业绩目标。

风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。