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中环股份(002129):2020核心净利润符合市场预期 混改后光伏半导体同步加速

时间:21-03-12 00:00    来源:中国国际金融

公司2020 年核心净利润符合市场预期

中环股份(002129)公布2020 年全年业绩:收入191 亿元,同比+12.8%;归母净利润10.9 亿元,同比+20.5%,加回一次性股权投资账面亏损与其他应收拨备后的核心净利润在14 亿元,同比增长37%,符合市场预期。4 季度扣非净利润达3.2 亿元,环比+54%,在4 季度硅料价格上涨背景下,公司综合毛利率回升到19%,主要受益于光伏210 硅片量产出货,以及半导体硅片收入超预期。2020 年公司半导体硅片收入同比增长23%到13.5 亿元,主要受益于8 英寸片达产后出货提升,全年硅片出售量同比增长39%到6.3 亿平方英寸。

发展趋势

现金周期缩短,现金流强劲,资产负债率再下行,轻装上阵迎战平价时代。公司2020 年现金周转周期回落至-8.4 天,经营现金流对净利润覆盖率保持在2.6 倍以上,资产负债率再下降6 个百分点到52%,财务健康度提升。我们预计公司加入TCL 体系后,有望获得集团财务和投资支持,迎战平价时代市场和技术竞争。

宁夏轻资产扩产,呼和浩特五期加速,大尺寸提升光伏硅片盈利能力。公司1 月公告在宁夏启动50GW 单晶基地建设并引入轻资产开发模式,同时加速呼和浩特五期建设,2021 和2022 年末单晶硅片产能规划分别达到85GW和135GW。我们预计随着下游210配套电池、组件产能全面投产,终端需求落地,公司2021 年210产品出货量有望达到45GW。由于大尺寸产品供给相对紧俏,支撑公司全年光伏硅片盈利能力持续提升,我们预计即使硅料均价同比提升37%,光伏硅片平均毛利率有望维持在17%以上。

半导体硅片稳扎稳打,激活功率器件等技术储备。公司半导体8英寸产能2020 年末顺利爬坡到50 万片/月,2021 年预计通过宜兴扩产进一步提升到75 万片/月。同时12 寸片2020 年实现15 万片产量,其中10 万片对外交付。后续伴随宜兴认厂和验证进程,我们预计公司有望通过集成电路客户,实现12 寸突破。此外公司拥有自主知识产权的印刷法5 寸GPP 芯片也规划在2021 年补充瓶颈产能扩大产销规模,并重组半导体功率器件业务,我们预计有望通过与TCL 集团协作,实现公司半导体业务多元发展。

盈利预测与估值

考虑公司产能和产量指引符合预期,盈利能力改善进展符合预期,我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年30.1 倍/21.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和36.32元目标价,对应43.4 倍2021 年市盈率和30.6 倍2022 年市盈率,较当前股价有44.4%的上行空间。

风险

大尺寸光伏产品需求不及预期;半导体下游验证不及预期。