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中环股份(002129)公司深度:210硅片龙头充分受益大尺寸趋势 激励计划落地激发企业潜力

时间:21-06-22 00:00    来源:国盛证券

光伏利好政策相继出台,产业链价格有所松动,行业景气正在逐步复苏。国内方面,2021 年风光开发建设政策与上网电价政策相继落地,政策明确,2021 年保障性并网规模将不低于90GW,同时,2021 年取消竞争性配置,电价以火电电价为基准,风电光伏项目收益率有保证,国内需求有望释放,预计全年国内装机量55-60GW。海外方面,美国参议院推出新版ITC 政策,将抵免比例从26%提升至30%,补贴时间也得到进一步延长,预计推动2021 年美国光伏装机量超24GW,未来几年实现快速增长;欧洲作为全球能源转型先行者,制定了更加严格的温室气体减排目标,据SolarPowerEurope 估计,欧洲未来十年年新增装机有望达到55GW,2021 年新增装机将达到28.8GW。进入六月以来,光伏产业链上游价格有所松动,后续若产业链价格企稳,有望推动光伏装机需求稳步释放,行业景气正在逐步复苏。

210 硅片引领行业向大尺寸转型,下游需求快速提升,210 硅片为公司业绩提供稳定支撑。中环于2019 年正式推出210 大尺寸硅片,增大硅片尺寸后,一方面可以带来各生产环节非硅成本的下降,另一方面可以大幅提升组件功率,带来BOS 成本的下降,最终实现光伏度电成本的降低。进入2021年以来,针对210 高功率组件的产业链配套逐步完善,各家组件企业也将产品研发重心转移到210 组件,使得210 组件下游关注度快速提升,根据PVinfoLink 的数据,截止到2021 年5 月,210 产品市占率已达17%,且处于稳定增长态势,210 硅片维持供不应求状态。公司积极扩充产能,根据公司官方公众号新闻,2021 年4 月,公司晶体产出突破2 万吨,年化产出超过60GW,较原计划提前两月,其中,G12 单晶年化产出达到27GW/年,占比提升至45%。210 硅片有望为公司今年业绩带来强力支撑。

TCL 入主优化公司治理,员工激励落地,补齐过去短板,实现公司、员工、股东利益绑定,发展目标一致型,推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。

2020 年TCL 正式成为中环第一大股东。TCL 入主后,积极优化公司治理,决策效率明显提升,产能扩张节奏加快,预计2021 年底公司将形成85GW硅片产能,宁夏六期项目投产后将实现135GW 产能,其中210 产能有望达到100GW,加快推进210 产业链发展。此外,TCL 有望从资金成本、激励机制等方面为公司提供助力,2021Q1 公司利息费用同环比下降明显。6 月20 日,公司同时发布股份回购计划、员工持股计划、股权激励计划。本次员工激励计划落地,旨在通过激励机制赋能员工,实现公司、员工、股东发展方向和目标高度一致,积极补齐过去短板,推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。

盈利预测:预计公司2021-2023 年收入分别为441.68/460.89/552.86 亿元,实现归母净利润24.67/32.72/47.61 亿元,对应PE 为37.2/28.1/19.3 倍。

风险提示:2021 年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期。

光伏装机不及预期。预测偏差和估值风险。