中环股份(002129.CN)

中环股份(002129):经营提质增效 利润大幅增长

时间:21-07-15 00:00    来源:华泰证券

经营提质增效,业绩同比大幅提升

公司发布2021 年中报预告,营收170 亿-180 亿(同比+96.7%-108.2%),归母净利14.0 亿-15.5 亿(同比+160.1%-187.9%);21Q2 归母净利润8.58亿-10.09 亿。21H1 公司业绩增长主要原因为:1)光伏G12 硅片产销规模大幅提升;2)半导体产品结构进一步完善。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.83/1.22/1.57 元,可比公司21 年Wind 一致预期平均PE45.35x,考虑公司在半导体/光伏领域的领先技术和前瞻布局,给予目标价45.65 元维持“买入”评级。

光伏硅片产销同比翻倍以上增长,G12 成本持续优化上半年公司积极应对上游原材料快速上涨,供应链保障公司产能如期释放,21H1 产销规模同比提升110%。G12 占比逐月提升,产品竞争力、市场占有率及盈利能力持续向上。截至21Q2 末,公司单晶硅片产能达到70GW,公司预计21、22 年年末总产能将达85GW、135GW。全流程工业4.0 应用的推广,劳动生产率继续大幅度提升,下半年随着硅料价格的回落及央、国企项目招标投建,我们预计公司G12 硅片有望维持供需两旺。

半导体厚积薄发,进入发展快车道

公司致力于成为全球综合产品门类最齐全的半导体材料企业,得益于宜兴8英寸等新产能释放,21H1 营收同比增长63%,产品结构进一步完善,年内半导体硅片收入有望延续高增长。随定增落地,天津、宜兴新增投资项目落地后,公司有望实现8 英寸半导体105 万片/月,12 英寸62 万片/月产能。

公司产销规模、产品质量和产品认证速度已在中国市场建立了较大程度领先国内同行业的地位和品牌,我们预计未来5 年半导体收入复合增速超50%。

股权激励绑定员工利益,经营活力有望提升

6 月20 日,公司集中发布回购、股权激励、员工持股计划方案,绑定核心员工利益的同时,彰显发展信心。20 年9 月混改完成后,公司经营活力持续提升,决策流程更短、运行效率更高。公司各项财务指标呈现不同幅度改善,21Q1 财务费用率2.67%,较20 年财务费用率(5.24%)显著下降。

战略加速到机制完善,经营业绩持续兑现,维持“买入”评级持续受益行业增长和自身竞争力提升,公司迈入成长快车道。考虑到产品结构及经营管理持续改善,我们上调21-23 年EPS 至0.83/1.22/1.57 元(前值为0.64/0.95/1.29 元),给予21 年55 倍PE,目标价45.65 元(前值35.20元),维持“买入”评级。

风险提示:产能投放进度不及预期;光伏硅片销售不及预期。