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中环股份(002129)2021年半年报点评:混改经营优势凸显 半导体硅片蓄势待发

时间:21-08-10 00:00    来源:西南证券

业绩总结:2021 年上半年公司实现营业收入176.44 亿元,同比增长104.12%;实现归母净利润14.80 亿元,同比增长174.92%;实现扣非归母净利润13.02亿元,同比增长208.16%,EPS 0.488 元。公司整体毛利率提升至20.62%,相较于2020 年提升1.77pp。

光伏硅片产销放量,叠加技术进步等因素,公司营收与盈利能力提升明显。

2021H1 公司光伏硅片产销规模同比增长110%,实现营收162.49 亿元,同比增长110.53%。另一方面,公司通过技术进步和工业4.0 系统的应用,单位产品硅耗率下降约2%,并有效推动硅片良和生产效率提升,降低运营成本,在上半年硅料价格不断上涨的情形下成本控制良好,单位毛利率得以改善,助推公司整体毛利率提升至20.62%。

产能扩张助力公司在210 硅片市场保持占有率,N型硅片有望逐渐放量。公司产能按计划逐步投放,当前公司光伏硅片产能为70GW,其中210产能约40GW;至2021 年底产能预计达85GW,其中大尺寸产能约50GW。目前210 大尺寸硅片渗透率由年初的6%提升至15%,公司在210 硅片市占率超90%,后期产能进一步扩张将保障公司在大尺寸硅片的产能和市场份额。另一方面,公司坚持差异化路线,注重全球合作,N 型硅片取得突破性进展。在下游N 型电池迭代时有望凭借技术积累的先发优势,率先实现N 型硅片业务放量。

混改释放经营活力,股权激励将激发员工长期的创新积极性。2020 年9月公司控股股东中环集团完成混合所有制改革,TCL 科技集团成为公司间接控股股东。

混改后,公司经营机制更为灵活,经营活力释放且初见成效。2021H1 公司财务费用率为2.13%,相较于2020 年下降3.27pp。同时研发费用率大幅提升,报告期内研发费用率达5.32%,相较于2020 年提升约2pp,特别在半导体材料方面研发费用率高达9.7%。今年6月公司发布混改后第一次股权激励方案,包括股票期权激励计划和员工持股计划。在当前公司更面向市场化的体制下,此次激励方案将充分调动公司管理与技术人员的持续创新积极性,有助于公司未来保持长期竞争力,同时公司体制机制也将逐步完善。

盈利预测与投资建议。公司归母净利润三年复合增长率67%,考虑到中环股份(002129)为光伏硅片行业领军企业,并且在半导体大尺寸硅片领域,公司在国内处于领先的地位,我们给予公司21 年60 倍PE,目标价67.2 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:公司产能未能如期释放;原材料成本持续上涨,全球光伏装机需求不及预期,公司盈利能力下降;公司半导体硅片进展不及预期的风险。