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中环股份:高效硅片出口增长,电站启动在即

发布时间:2013-08-20    研究机构:湘财证券

投资要点:

2013年上半年EPS为0.03元,符合预期,预计前3季度净利润4000-5000万元,同比增长16-20倍。上半年,公司实现营业收入15.6亿元,同比增长39%,实现净利润为2,800万元,同比增长176%;经营活动产生的现金流净额为1.7亿元,较上年同期增长199%。

光伏业务出口增长迅速,N型片出口提升毛利率。

公司光伏业务实现收入10.6亿元,同比增长75%,毛利率达到10%,同比增长5.47%,主要受益于行业价格企稳、公司成本下降及高毛利的N型硅片出口提升。公司出口收入达到4.75亿元,同比增长600%以上,占整体收入30%,而2011年以来,出口业务占比不超过10%,我们认为比例增长这主要是由于公司高效硅片出口至美国、日韩等过所致,同时,海外毛利率达到17.81%,预计出口的硅片毛利率在15%左右,盈利能力高于整体光伏业务10%的毛利率(也意味着国内硅片的盈利能力仍处于较低水平)。

产能仍在爬坡,硅片制造盈利能力仍将超行业。

按照上半年单晶硅片价格,公司出货量大约700-800MW之间,下半年公司将持续扩产,公司通过大规模应用金刚石切割线,提高每千克出片数30%,预计至年底公司整体产能可达到1.8GW以上,随着高效单晶效率不断提升,未来下游高效单晶应用比例提升是大概率事件,产能消化确定性较强。从盈利水平看,行业供需平衡在逐渐改善的过程中,未来产业链价格下降将由成本主导,因此,行业盈利能力将能保持稳定,而公司的高效硅片具有一定的技术溢价,有望保持超越行业的盈利水平。

半导体材料毛利率略降,半导体器件拖累业绩。

公司上半年半导体材料收入达到3.31亿元,同比下降2.27%,毛利率18.55%,略降,但整体保持相对平稳的趋势。半导体器件收入为1.45亿元,毛利率仅为-6.7%,主要公司半导体功率器件生产线亏损现状没有得到有效改善,计划中的高附加值产品产业化推动速度缓于预期,对公司整体经营业绩的负向拉动依然明显。

电站业务启动在即。

GW电站及制造中心的合资公司预计年近期可以落实,GW电站有效利用了Sunpower的低倍聚光技术、电网资源与当地政府资源,有利于大型电站整体推进速度,预计度电成本有望低于0.5元/kWh,2014年和2015年电站实现净利润大约为3.61亿、11.56亿元,贡献EPS为0.28、0.63。公司是逐渐向新能源转型的半导体公司,随着光伏行业回暖及高效硅片出货的上升,制造业盈利力有望反弹;同时,合资光伏电站项目在未来具有较大业绩贡献,预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.1、0.4、0.78元,对应目前PE为128X、34X、18X,考虑到公司未来业绩高增长及7.5GW电站较大的想象空间,我们给予公司“买入”评级。

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